李迅雷：茅台酒持有五年收益率已降至4.83%
来历：酒业内参
这段时刻网上评论茅台商场零售价大幅跌落的文章特别多，干流观念大多从供需联系的视点去剖析，以为产能扩张太快、需求相对不振。有的乃至戏弄是因为掼蛋盛行导致喝酒时刻减少了。但从微观视角看，高端白酒的潮起潮落与房地产周期严密相关，其价格走弱早在三年前就现已显露端倪。
从经济增速改变看——
各类财物的供需联系
我国经济自1990年开端入了高添加阶段，一向持续到2010年，这20年的高添加，一起也是产品从缺少到过剩，财物从缺少到相对过剩的进程。
我在2006年写的《买自己买不起的东西》一文中提出，当我国的恩格尔系数高达40%的时分，居民的财物装备比例是很低的，跟着经济添加及恩格尔系数的下降，即我们用于吃和穿的比重下降，那么，居民装备财物的比重会相应上升。
因而，当你预期未来我们遍及都会大幅进步装备财物比例的时分，财物价格就会大幅上涨。也便是说，对财物的需求将远大于供应。为了取得超量出资报答，就应该加杠杆，买自己买不起的东西。2006年茅台的股价现已到达170多元，是其时A股最贵的股票，假如按不复权核算，相当于现在的45元左右。
从2006年年头至2007年10年的不到两年时刻里，上证综指竟然上涨了5倍多。而涨幅更大的应该是房价，因为这轮我国房地产的牛市假如从2000年开端算起，至少上涨了20年。
根据麦肯锡的计算，2000年-2020年，我国的财物净值从2000年的7万亿美元添加到2020年的120万亿美元，添加了16倍。同一时期，美国的财物净值翻了一番，到达90万亿美元。全球财物净值从156万亿美元添加到514万亿美元，添加2.3倍。
由此可见，我国财物的规划扩张速度不只远远超越美国，也显着超越全球平均水平。但从股价指数的涨幅看，在曩昔20年，标普500指数上涨了6.3倍，纳斯达克100指数上涨了12.6倍，但上证综指涨幅缺乏2倍。显着，我国财物规划的添加首要靠供应的添加为首要特征，而不是靠出资报答率的进步。如2006年的时分，A股商场的流转市值只要3万多亿，现在流转市值现已到达74万亿，但指数的涨幅并不大。
换言之，我国财物规划的扩张首要是靠供应的添加，例如，我国经济首要靠出资拉动，并且本钱构成（三驾马车中的出资）对GDP的奉献是全球其他经济体平均水平的两倍左右。房地产出资的高添加、高速、高铁总路程在全球遥遥领先，A股商场IPO规划不断进步等，使得财物的供应量不断扩大，终究导致了财物过剩。
并且，在出资规划不断胀大的一起，不少消费品的金融特点也大大增强，其价格也大幅上涨，如名表、珠宝玉器、珍稀木材、高档白酒等。这反映出我国金融深化的进程，但是否也阐明金消融现已过度了？
2018年，我又写了一篇《买自己买不到的东西》，首要观念是，2000年之前我国是产品缺少的年代，2000年往后，产品完成了供需平衡，但财物缺少；2007年往后，产品呈现了全面过剩；2015年往后，大部分财物相对于商场需求现已过剩了，但部分财物即所谓的中心财物仍是缺少，那便是要买稀缺类财物。
当然，稀缺也是相对的。例如，2001年之前，普茅的基酒产值只要4000多吨，现在现已超越5万吨，未来能够到达7万多吨。阐明跟着供应的不断添加，其稀缺性也会下降。假如需求的添加快度不如供应的话，那么其价格压力会增大。
高端白酒走弱触发主因——
房地产步入长周期的下行阶段
我国白酒总销量下降其实早就发生了。2000年以来，白酒产值不断上升，到2007年，白酒销量的增速到达34%的峰值，与名义GDP的增速创新高都在同一年。八项规则之后，白酒销量增速显着回落，但仍坚持增添加，到2016年往后才呈现负添加。2015年，我国白酒的总销量为1312万吨，到2023年降至629万吨，降幅到达52%。
但与此一起，代表高端白酒的酱香型白酒的出售收入却仍然坚持上升气势，其占白酒总出售收入的比重从2015年的14.2%上升到2021年的31.5%，阐明八项规则之后，虽然公事高端白酒的消费占比大幅下降，但商务消费和私家消费的添加简直彻底代替了公事消费。
酱香白酒出售额占白酒出售额的比重改变
到2023年酱香型白酒出售收入的占比现已回落至30.4%，跟着高端白酒价格的加快跌落，估量2024年及往后占比还会持续回落。从2020-2021三年疫情中白酒产值看，并没有呈现大幅回落，而期间酱香型白酒的出售额反而大幅上升。
发现一个风趣的现象，从前作为首要公事用酒的茅台，在八项规则之后其销量仍是大幅上升，但相同作为公事用车的奥迪，则大幅下降，从遥遥领先于宝马、奔驰等国外品牌车，到远远落后于其他国外品牌车。其背面的逻辑可能是公事用车必须用国产车，故奥迪就不再成为官车的标志。但茅台仍然具有显着的“官酒”颜色。
上述这一现象无非想表达这样一个意思，当时白酒价格的跌落，首要因素是房地产周期下行带来的。我国房地产对GDP的奉献应该在20-25%之间，当房地产周期步入下行阶段时，一般会对经济带来较大冲击，这便是所谓的乘数效应。
实际上高端白酒价格的跌落并不是从本年开端的，仅仅本年上热搜的频率进步了罢了。从茅台老酒的价格走势看，2021年往后的当年酒批价现已低于现在的商场价；当年购入的茅台酒持有五年的复合收益率现已从2021年的28.81%降至现在的4.83%。
老酒持有五年的复合收益率改变
从上图中还能够看到，上一轮茅台持有五年收益率的跌落发生在2012-2017年，这应该与八项规则有关，但茅台酒的销量并没有显着下降。但这一轮价格的跌落，会否影响到其销量呢？
2015年至2023年，销量前11家白酒上市公司价格涨幅215%，也便是在销量大幅回落的进程中，经过价格上涨来坚持盈余的高添加。现在价格现已由升转降，再要持续保持盈余高添加的逻辑好像不再建立。
人口老龄化加快——
对高端白酒消费的影响怎么？
白酒和卷烟相似，都阅历了量减价升的进程。即销量下降，但出售收入在不断进步，这阐明2021年之前，我国消费晋级的气势十分显着。如2013年高档卷烟的出售额占比只要27%，到2018年则进步了42%。相同，茅台公司的出售收入现在大约要占到白酒上市公司前出售收入前十四名的三分之一左右。
我国卷烟的消费晋级
从奢华品消费的全球比例看，根据贝恩咨询计算，2000年我国只占全球比例的1%，到2018年，则占到全球的三分之一。2020年应该是我国奢华品消费占全球比例的最高点，这与我国房地产周期的拐点简直一起。
全球奢华品消费比例的改变
受疫情影响，2020年往后我国消费晋级的气势显着削弱。从人口的维度看，2021年我国步入了深度老龄化阶段，即65岁及以上人口占总人口比重超越14%。并且，因为我国历史上出世人口最多的“第2次婴儿潮”年龄段的集体，从2027年起步入联合国界说的“白叟潮”，然后使得老龄化加快。
举例说，德国从步入深度老龄化到超老龄化（白叟占比到达20%）阅历了36年时刻，十分缓慢。日本则用了12年时刻，而我国只需要9年时刻。这意味着高度酒的消费量可能会呈现快速下滑的趋势。
据世界葡萄酒与烈酒研究机构IWSR发布的《2022奢华烈酒战略研究》陈述，白酒在世界奢华烈酒商场（单瓶均价在100美元以上的产品）占有了84%的商场比例，但消费简直彻底限制在我国。我国是世界奢华烈酒（不包括白酒）的最大商场，占全球超越30%的商场比例。
也便是说，我国的高端白酒在全球高端的高度酒比例现已大得惊人，其进一步的进步空间还能有多少呢？根据我国酒业协会的计算，2014-2022年，规划以上的白酒企业营收从5800亿进步至6600亿，8年时刻累计增幅仅13%，年复合增速缺乏2%。
故此我估测跟着人口老龄化的加快，高度酒的销量会降下来，渐渐步入到低度酒主导的年代。从美国、欧洲和日本等西方国家的事例看，人口老龄化进程中，都存在低度酒的出售比例进步、高度酒的出售比例下降的一起特征。
回顾曩昔30年，国产的名烟名酒使用消费晋级的关键，经过不断提价的方法，战胜了洋烟洋酒；而高端白酒又完胜了高端葡萄酒。但万物皆有周期，其年代的大潮飞跃而下，个别的尽力或显得微缺乏道。
文：李迅雷微观视角
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